从萤石粉到氢氟酸再到下游制冷剂价格上涨

　  萤石粉-制冷剂产业链各类产品价格持续上涨。自年初以来，从萤石粉到氢氟酸再到下游制冷剂，各类产品价格提升显著，统计如下。

　　1)萤石97干粉：由1657元/吨提至2150元/吨，涨幅30%；

　　2)萤石97湿粉：由1505元/吨提至2115元/吨，涨幅40%；

　　3)无水氢氟酸：由6000元/吨提至11500元/吨，涨幅92%；

　　4)R22:由9500元/吨提至16000元/吨，涨幅68%；

　　5)R125:由21000元/吨提至100000元/吨，涨幅376%。

　　萤石生产污染严重，准入壁垒高。萤石是氟化工行业的源头，53%的萤石消费量用于生产氢氟酸，而氢氟酸是目前绝大多数制冷剂的必须原料。然而萤石矿企业生产污染严重，加之矿石的不可再生性，国家出台了《萤石行业准入标准》等政策法规提高行业准入壁垒，加上近期环保新常态政策，萤石粉的产能明显收缩。从需求端看，年初以来受供给侧改革、房地产后周期等因素的影响，空调汽车等制冷剂消费品市场回暖，制冷剂的需求迅速传导到萤石市场。2016年四季度以来萤石粉库存已经处于低位，加之供给能力有限，导致市场上萤石粉的价格持续上涨，截止18日，萤石97湿粉价格相比上月提升20%，同比提升41%。

　　下游制冷剂、聚合物需求稳定增长。1)空调：2016年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，今年3月空调销量环比增长45%，此行情大概率至少将保持到2017年8月份。2)汽车：行业整体持续稳定增长(近5年全球增速始终保持在2%至5%之间)，进入2016年下半年以来，国内汽车增速提高，同比增长在20%左右。今年3月汽车销量环比增长31%。3)聚合物出口：PTFE和FEP是全球最重要的氟聚合物。我国PTFE产能约占全球40%以上，但是国内的产品主要以中低端注塑级为主，高端产品仍需要国外进口。但国内产量快速增加，近几年产品出口呈现加速的趋势。

　　萤石粉价格推动制冷剂行业景气延续。受到空调汽车冰箱三大制冷剂终端销售回暖的刺激，下游制冷剂需求正处于上升通道中，制冷剂从之前的产能过剩过渡到目前难以满足市场需求的局面。由于氢氟酸具有难以保存的特点，企业必须不断采购氢氟酸以用于制冷剂的生产。相比于2015年，无水氢氟酸价格同比已经上升92%。萤石作为氢氟酸最主要的上游原料，其价格上涨必将倒逼氢氟酸价格继续上升。由于制冷剂占下游产品成本比重不到2%，产品对制冷剂价格敏感性低。因此我们判断萤石粉价格的上涨最终将快速通过产业链传递到制冷剂市场，维持制冷剂价格持续走高的趋势，制冷剂行业景气周期将得以延续。

　　风险因素：制冷剂终端产品需求放缓；环保政策放松。

　　投资策略：氟化工行业自2011年景气高点回落以后，目前处在周期底部，大部分主流产品的价格和盈利能力都处在历史的低位。我们认为由于下游空调、汽车需求稳定，目前上游萤石供应紧张的局面将快速向下游传导，导致氟化氢、R22、制冷剂和聚合物产品价格快速上涨，企业盈利能力将得以快速。我们认为上市公司业绩弹性大。建议关注巨化股份和东岳集团。