乐视网现金净流出又一次推向风口

　　该公司2016年的成绩单还出现了多个10年来的首次：营业利润、利润总额、净利润首次亏损；归属于母公司所有者的净利润首次下降；加权平均净资产收益率首次跌至个位数

　　一笔以易到作为借款主体、以乐视大厦作为抵押物的14亿元贷款，又一次将乐视推向风口浪尖。易到创始人周航的一纸声明，掀开了双方公开走向决裂的序幕。而几乎与此同时，36家供应商集体讨债，也令乐视再陷欠债漩涡。

　　一切都与钱有关。此时距离去年11月贾跃亭抛出“反思”长文过去不足半年，其间乐视获得168亿元人民币战略投资，其中最大的战略投资者融创中国投入150亿元。但金主的亮相未带来太多“好消息”，乐视“缺钱”的形象依然挥之不去。

　　雪上加霜的是，作为乐视系旗下的上市平台，乐视网(30.68 停牌,买入)最新发布的2016年年报进一步揭开了“伤疤”：投资活动产生的现金净流出额大幅攀升，经营活动现金流自2007年来首次出现入不敷出，而筹资活动现金流净流入额尽管较2015年翻倍，但依然无法完全弥补缺口；期末可用的货币资金不足短期借款的六成。除此之外，乐视网2016年的成绩单还出现了多个10年来的首次：营业利润、利润总额、净利润首次亏损；归属于母公司所有者的净利润首次下降；加权平均净资产收益率首次跌至个位数。

　　事实上，乐视目前的境况有迹可循。2014年以来，标点财经研究院及《投资时报》对乐视尤其是上市公司乐视网的动向给予了持续关注。早在乐视网2015年年报发布之时，便得出其净利润成色不足、盈利能力下降的核心结论；通过对乐视网2016年半年报的研究，发现其盈利能力较弱、负债率不断攀升且自身“造血功能”有所减弱；对三季报进行分析后发现，乐视网三季度营业收入增速放缓、营业利润亏损，负债率处于较高水平。而上述结论在乐视网的2016年年报中得到进一步的印证。

　　资金极度紧张

　　4月17日，易到创始人周航发表声明，直指易到当前存在着资金问题的最直接原因是乐视对易到的资金挪用13亿元。乐视控股与易到随即发布联合声明予以否认，一时间，周航与乐视上演“罗生门”。

　　事件在随后的几天内持续发酵，易到三位联合创始人周航、杨芸、汤鹏宣布正式辞去易到所有相关职务。腾讯科技报道称，易到当初获得的14亿资金是由一家第三方平台中泰创展提供贷款，乐视借南京银行(10.33 +1.08%,买入)的通道以乐视大厦进行了抵押。据媒体报道，这笔14亿元贷款周期两年，贷款期限为2018年，约定可展期1年；固定年利率为8%，两年的利息为按季付款，到期还本，两年的利息总额为2.24亿元；加上手续费等支出，成本或超过3亿元。

　　抛开周航与乐视的是非曲直不谈，事件的本质依然指向缺钱，这也是乐视近年来备受关注的地方。乐视网最新发布的2016年年报也淋漓尽致地体现了这一点。

　　标点财经研究员从乐视网的年报中看到，该公司投资活动现金流一直为负且净流出额不断扩大，其中2016年的净流出额高达96.75亿元，相当于2015年的3.24倍，亦远超出此前的年份。

　　更为严峻的是，公司的经营活动现金流同步发生逆转。在2015年及以前，乐视网的经营活动现金流呈逐步上升的净流入状态，2015年为净流入8.76亿元。而到了2016年，1-3季度经营活动产生的现金流净流入额只有5.43亿元，同比减少近1/3。四季度则进一步恶化，当季净流出额高达16.11亿元。全年经营活动现金流净流出高达10.68亿元。乐视网表示，经营现金流为负数，主要是乐视致新当年部分对外销售硬件由先款后货改为有销售账期，而采购账期未发生变化。

　　投资活动和经营活动现金流共计净流出107.43亿元。尽管2016年非公开发行股票及新设基金公司吸收投资致筹资活动现金流净流入额大幅增长117.11%至94.77亿元，但仍无法与净流出额持平。最终该公司现金及现金等价物全年净减少了12.46亿元。进入2017年，一季度乐视网经营活动现金流继续呈净流出状态，净流出额达到7.41亿元，现金及现金等价物净减少0.24亿元。

　　乐视网2016年末的货币资金为36.69亿元，但其中所有权或使用权受到限制的资产高达22.09亿元，包括TCL股权并购项目保证金近21.28亿元、银行存款余额中冻结款项2430.71万元等。若将这部分受限的资产剔除，只剩下14.61亿元，仅相当于年末短期借款的56.17%—后者为26亿元，二者之间的缺口超过11亿元。此外，公司在2016年末还背负着26.46亿元一年内到期非流动负债 ，乐视网的短期偿债压力不容小觑。

　　从乐视网的负债总额来看，2016年末达到217.52亿元，较2015年末增长65.20%。资产负债率为67.48%，较2015年有所下降，但亦处于十年来的第二高点。

　　10年来首次亏损

　　乐视网的盈利情况亦让人倒吸一口凉气。

　　2016年乐视网实现营业总收入219.87亿元，较2015年有68.91%的增长，增幅已是连续第二年下滑。标点财经研究员从公司营业收入的构成看到，乐视网最大一块业务仍是终端业务，2016年收入101.17亿元，同比增长66.15%，在营业收入中的占比达到46.09%。其中，控股子公司乐视致新电子科技（天津） 有限公司贡献了大部分的终端业务收入。4月26日，有传闻称梁军将出任上市公司乐视网总裁。此前，梁军为乐视网副总经理兼乐视致新总裁，分管乐视致新业务。

　　尽管营业收入实现增长，但营业利润却出现2007年以来的首次亏损，亏损额度达到3.37亿元。在此基础上，公司税前利润总额、净利润也出现10年来首亏，亏损额度分别为3.29亿元、2.22亿元。对此，乐视网解释，一方面是公司业务范围增加，新业务处于成长期造成的利润总额下降；同时，因前期超级电视主要以高配置、高性能、极致体验、颠覆价格快速获取用户的原因，以及公司快速发展带来的管理费用、销售费用等上升，使得公司营业利润同比降低。根据年报披露的数据计算，乐视网2016年销售费用、管理费用、财务费用分别增长127.33%、92.66%、85.69%，三项费用合计36.1亿元，同比增长112.48%。

　　由于少数股东承担了7.77亿元的亏损，最终，乐视网2016年归属于母公司所有者的净利润为5.55亿元，扭转了亏损的局面，但与2015年相比仍下降了3.19%，这是近10年来的第一次回调。而基本每股收益为0.29元，是2008年以来的最低水平。

　　2016年乐视网加权平均净资产收益率为8.20%，较2015年下降近8个百分点。从2007年以来的数据看，首次跌至个位数。

　　关联交易占营收五成

　　截至2016年末，乐视网应收账款余额达到86.86亿元，较2015年末增加了53.26亿元，增幅接近159%。应收账款在总资产中的比例由2015年末的19.78%提高至2016年末的26.95%，上升了7.17个百分点。

　　其中，期末关联方应收账款余额达38亿元。乐视网表示，这些应收账款的回收情况取决于各关联公司的经营情况，为此公司实际控制人贾跃亭对该部分应收账款已为公司提供了担保。

　　事实上，该公司2016年关联方交易呈大幅增加态势。标点财经研究员根据年报提供的信息进行了逐一统计，结果显示，2016年乐视网给关联方出售商品、提供劳务—也就是关联方销售所涉及的金额高达117.85亿元，与2015年相比增长超过6.5倍，相当于全年营业总收入的53.6%。换句话说，在乐视网2016年的收入中，超过一半来自于关联交易。

　　乐视网对此解释称，随着超级电视的热销，2016年公司转变其销售模式，由乐视致新电子科技（天津）有限公司自行销售转变为通过乐视生态内构建的O2O平台对外销售，即线上通过乐视电子商务（北京）有限公司、线下通过乐帕营销服务（北京）有限公司销售。由于业务模式变化及本期关联单位业务量增长，导致公司2016年关联方交易增加。

　　巨额的关联交易已引起审计机构警惕，乐视网2016年年报被负责审计的信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具了带强调事项段的“非标准审计报告”。