创业板 点击： 2012-10-22
截至2017 年4 月30 日,传媒板块整体估值38.37X,高于沪深300(13.04X),低于中小板指(42.46X)和创业板综指(53.41X)。在所有版块中,传媒估值水平排名第14,目前看板块整体依旧处于估值修复期,估值和走势均出现下跌。2016 年传媒板块总收入3971.37 亿元,同比增长28.72%,归母净利润469.21 亿,同比增长21.44%;2017Q1 收入949 亿,同比增长22.32%,归母净利润120.2亿,同比增长31.8%。营收和净利润增速维持较高水平。
游戏和互联网营收利润高增长,影视、营销增速放缓。各版块比较来看:2017 年Q1,营业收入方面,受益于行业内生增长,游戏行业增速最快,同比达84.72%,其次依次是互联网(54.75%)、影视动漫(23.07%)、营销服务(20.18%)、出版传媒(4.45%)和有线电视网络(-0.56%);归母净利润方面,出版传媒增长最快,同比达72.32%(扣非后11.78%),其次依次是游戏(68.85%)、互联网(37.63%)、营销服务(35.74%)、影视动漫(13.93%)和有线电视网络(-13.18%)。
商誉占比略升,机构低配0.22%。传媒板块整体商誉2017 年Q1 共计1523.35 亿,比2016Q4 上升9.23%,商誉占期末净资产比值由23.33%上升至至24.49%。子版块来看,游戏板块、影视板块和营销板块2017Q1商誉上涨较多。传媒板块机构超配创2013 年Q1 以来新低,总体低配了-0.22%。2016Q4 季度和2017Q1 季度,以申万一级的口径计算,公募基金配置传媒板块占权益规模的4.21%和3.39%,传媒板块以流通市值计算的标准比率为2.84%和3.16%,2016Q4 超配了48.32%,2017Q1 低配了6.09%,创2013 年以来的新低。
网络游戏:行业高速成长、个股分化,紧抓研运一体龙头。2016 年度、2017Q1 营收增长31.45%、84.72%,归母净利润增长54.58%、68.85%。
我们认为,游戏市场增量目前依旧主要来自移动端,手游市场虽依旧保持高速增长,但人口红利逐步消失、行业竞争加剧、政策监管趋严等因素依旧存在,行业集中化趋势并未出现明显逆转,研运一体化的大厂在竞争中将持续蚕食中小CP 厂商份额。细分子领域中,二次元游戏、移动电竞和游戏出海等依旧保持快速增长,同时优质产品的生命周期也在增长。对应A 股市场,年初至今游戏板块表现亮眼,龙头企业优势明显,重点关注:拥有较强自研、推广发行能力龙头公司,推荐关注完美世界、中文传媒(智明星通)、恺英网络、三七互娱和游族网络。
影视内容:后并购时代分化加剧,持续关注精品内容。2016 年度、2017Q1营收增长43.33%、23.07%,归母净利润增长42.23%、13.93%。我们认为,一方面,伴随并购重组的趋紧,影视内容板块目前进入后并购时代,并表驱动的板块性高速增长逐步进入尾声,未来内生增长将成为影视内容板块主旋律;另一方面,影视内容精品为王,影视行业竞争加剧背景下,行业利润率难以维持高位,现金流趋紧也增加了行业的财务费用,我国影视内容领域已由粗放式发展逐步进入精细化发展阶段,未来“内容+渠道”共同发展有望引发新一轮影视内容板块洗牌。我们看好未来有实力打造精品内容以及注重“内容+渠道”布局的相关标的,如唐德影视、慈文传媒、骅威文化、当代东方、万达院线、中国电影和上海电影。
营销服务:内容营销大势所趋,龙头股价值突显。2016 年度、2017Q1 营收增长39.39%、20.18%,归母净利润增长45.14%、35.74%。我们认为,营销产业在经历传统电视广告、数字营销、移动营销等发展后,逐步进入内容营销阶段,同时部分营销公司有望借助营销推广所积累的产业链资源进行产业链上下游布局。目前龙头营销公司估值和增速相匹配,龙头公司投资价值相对较高,我们看好营销产业链布局最为完善的利欧股份、通过外延切入内容营销的思美传媒、汽车营销行业的科达股份以及楼宇广告龙头分众传媒。
互联网:流量红利渐远,高成长与用户储备是王道。2016 前三季度营收增长48.53%,归母净利润增加7.15%。我们认为,互联网流量红利正在过去,下一阶段将进入互联网内容红利时代,增长确定性强和拥有用户储备是互联网行业较为安全的选择,从这个角度我们看好顺网科技、中文在线和平治信息。
出版传媒:行业增速回升,业务转型效果初显。2016 年度、2017Q1 营收增长9.54%、4.45%,归母净利润增长15.12%、72.32%((扣非后11.78%))。
我们认为,传统出版行业发展将持续受迫于新媒体的普及,业务转型大势所趋,未来传统出版公司有望在教育、线上线下资源融合、参与IP 及游戏开发、投资新兴产业、涉足版权业务等方面进行转型。此外,出版传媒板块相关上市公司多以国企为主,未来国企改革逐步放开股权激励或员工持股将有利于激发员工积极性。目前看其转型已初显成效,收入和毛利率均有上升趋势,我们看好中文传媒、天舟文化、城市传媒、中文在线、华媒控股、中南传媒、皖新传媒、浙数文化等公司未来的发展潜力。
有线电视网络:营收利润下滑未现逆转,业务亟待转型。2016 年度、2017Q1营收增长3.29%、-0.56%,归母净利润增长0.89%、-13.18%。我们认为,有线电视网络同样属于传统媒体范畴,未来业绩增长有望落地在有线电视网络渗透率提高、国家三网融合进一步推进、公司对外投资布局等方面。
投资建议:在IPO 加速、并购趋紧背景下,业绩为王和估值合理依旧是未来传媒板块投资的主要逻辑,重点关注业绩高增长的黑马标的及细分领域龙头投资价值。
1)游戏板块高增长贯穿全年,寻找业绩增速较快并且估值合理个股,推荐关注完美世界、恺英网络、中文传媒、三七互娱和游族网络;2)影视内容板块具备成长性潜力个股,推荐唐德影视;3)估值合理的营销龙头股,推荐关注分众传媒、思美传媒;4)前期调整幅度较大个股,推荐关注中国电影。