上市公司 点击： 2014-04-08
桐昆股份(601233)
公司发布公告，计划以10.14亿元收购上市公司大股东桐昆控股持有的浙江石油化工有限公司（简称浙石化，下同）20%股权。对价由浙石化20%股权评估价6.14亿元和大股东3月份向浙石化实缴出资的4亿元两部分组成。收购完成后，浙石化将成为上市公司参股公司。
浙江石化成立于2015年6月，项目实体位于浙江舟山绿色石化基地。发起股东分别是浙江荣盛控股集团有限公司（51%）、巨化集团有限公司（20%）、浙江桐昆控股集团有限公司（20%）和舟山海洋综合开发投资有限公司（9%）。
浙江石化项目计划分两期完成，每期均以2000万吨炼油，140万吨乙烯和400万吨对二甲苯（520万吨芳烃）为核心，分别配套丙烷脱氢、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯、丙烯腈和MMA等下游化工项目和相关储运设施。项目计划总投资1730.85亿元，是国内目前在建的规模最大的炼化一体化生产项目。目前，浙石化项目已经获得了国家环保部的环评批复和浙江省发改委的项目核准。
市场较为担忧国家放开准入，尤其是下放审批权限给各省以后，炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。
我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面，国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划，大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能；另一方面，炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出，从原料采购到产品生产再到市场培育和消化，整体是一个非常庞大的系统工程，任何一个环节出现问题，都会对效益产生明显的影响。当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。从浙石化的加工方案来看，对芳烃资源的生产相对侧重，最大限度的调整了产品结构。此外，一期工程并不用填海，投资强度也在可控范围内。
比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况，我们认为浙石化一期的平均净利水平可能在50-60亿，合理市值水平在600-700亿间。