央妈用MLF配资做了几笔委外投资

关于央行鼓励一级交易商购买中低评级信用债的新闻，各位已经被朋友圈的金融狗刷屏，不管是二级交易狗，还是一级承做狗、销售狗，各个两眼欢喜，胸中澎湃。

今日二级市场表现也比较给力，信用债整体成交活跃度大为提升，中低评级债券成交放量。但细看下来，中低评级的成交还是以城投债为主，民企成交尽管较前期放量，但除了几个老面孔，并没有带来太多惊喜，有些还是高估值成交。

也许是窗口指导时间太短，各家银行还在开会讨论流程、明确权责，实际影响市场还需要时间来考验。但信心比黄金还重要，这句话确定无疑是有道理的。

按照网上流传的说法，央行鼓励一级交易商购买债券，如果购买AA+评级，央行按照1:1配给MLF，如果购买AA评级，央行按照1:2配给MLF。

目前公开市场一级交易商共48家，其中46家银行和2家券商，可推测大概率是5家国有+12家全国股份制行接到了窗口指导，按照谣传每家不低于30亿元测算，不算央行MLF配资，18家合计有超过500亿资金，用来购买AA+及以下信用债。

MLF的最长期限是一年，央行这种操作是否可以理解为，用MLF资金做优先(毕竟踩雷了也不敢把责任推给央行)，设计了一个专门购买中低等级信用债的结构化产品。这只产品的期限大概率是一年期，到期视情况可以续作。

品种和期限不限，公私募不限，一二级不限，但要求务必为产业债，不能金融债，但没有明确城投和地产，这就带来了市场理解的分歧和交易结果的差异。后续可能会再窗口指导“打补丁”。

不过今日信用债二级已经用实际行动表明，虽然没有明确城投到底算不算广义产业债，房地产到底可不可以搞，但既然连民企债都可以搞，那为地方政府出苦出力、流血流汗的城投更应该搞了。所以非银机构在银行大腿们还在讨论流程的时候，已经冲进来tkn了一波中低等级城投债。

央行做出这个窗口指导的背景，在于当前信用市场分层明显，中低评级债券二级交投几乎停滞，一级发行无人问津，这种状况已经持续一段时间且有加大趋势，如果不改变的话，其所引起的负向反馈会引发系统性风险。在非标融资渠道收紧的背景下，监管需要在银行和债市为企业融资留下空档，但央行这种操作对于当前扭曲的信用融资体系到底有多大作用?

目前信用债按照评级来划分，截至当日评级为AA的债券有5.42万亿，评级AA-的有0.59万亿。而按照央行最高1:2配资，理论上可用于购买信用债的资金有1500亿，占AA及AA-存量的2.5%，可以说杯水车薪。

当前债市信用分层直接原因是债券违约事件频发，最往前可归因为资管新规背景下融资渠道收窄、委外资金回撤，再往前可追溯至17年初债市流动性分层，而深层次原因可能是国企民企的所有制不同、国企所享受的隐性担保、债市风险偏好过于一致、缺乏高收益债投资资金等问题。

本轮去杠杆的主体本是政府融资平台和房地产企业，但部分激进的民企首先引爆，进而引发市场对整体民企的规避，国企的刚性兑付和隐性担保更是加重了民企融资难融资贵的问题。

这中间又不得不提城投融资平台，监管一直在切割融资平台跟地方政府的信用，从对地方政府进行约束、对融资平台进行约束，今年开始对金融中介进行约束，进而对资金方也进行约束，终于监管的多路打压，加上今年不断爆出的城投平台信托、资管产品等非标逾期传闻，金融机构终于对城投的信仰显示出消退的迹象，而二级中低评级城投利差不断走扩，已经达到近四年高位。

这种状况逼得城投融资部长头发快掉光，逼得副市长威胁当地金融机构，但对首单城投债违约不能发生在当地的政治任务，债务负担重的城投领导们一天比一天瘦，但这就是地方政府去杠杆的必然后果。

当前的现状就是民企发债难、融资难，很多机构对民企唯恐避之不及，而城投因为各方打压，信仰逐渐有崩溃的迹象。而央行想去改变的就是这种扭曲的市场融资结构，民企确实存在误伤的情况，而系统性风险面前，城投去杠杆先缓缓吧。要不也不会有央行跟财政的撕逼。

想起一道数学题:一个池子里有100立方水，现在一个抽水管，以每小时抽水2立方，每小时加速20%的速度抽水，另有一个注水管，以每小时2立方的速度注水。请问:水池是先抽完，还是先注满?

其实在央行窗口指导之前，部分市场机构已经加大对城投的配置力度，毕竟城投存在的必要根基没有动摇，而外需冲击、内需疲软背景下，宽财政已经快呼之欲出，而当前利率和高等级性价比下降，城投利差尚处于高位，一些老司机已经开始下手了。

无论这次央行会不会明确城投能不能买，城投或最赢，而市场对民企的风险偏好修复仍需要时间来治愈，毕竟一些体制机制的问题光靠小修小补是不行的。就像二毛所说的，要他排序就是:中等级城投择券、主业竞争突出的优秀民企、优秀地产债，不会因为央行行为而对自身风险偏好做过大调整。

也许谣传周末发布的资管新规细则才是大杀器。

以下为央行传闻后的众生相:

融资部长老A听闻央行的政策支持后，热泪盈眶的说:政府没有忘记我们民企，但什么时候能给我们放贷。

现券交易员一手哥也松了一口气:1手1手的护盘真特么累，谁快来拉走我的一车AA+民企。

资金交易员钱多多，中午接到风控电话，风控义正言辞的说到:即使央行鼓励购买中低评级，我们押券还是要AA+国企。

债券销售小吴，外地赶回连夜开会，主管领导发话:抓住窗口期，赶紧去库存，今年奖金就看这十几只城投债能不能发出去了。

投资经理根硕，抖屏现券交易员一手哥:赶紧把咱们那几只有风言风语的民企债卖掉，先+100BP试试看，另外看看有没有15元的永泰可以二级收点。

听到永泰，信评主管佐助抬起头，悠悠的笑着说道:AAA的华信已经完蛋，AA+的永泰只值15元，天雷滚滚，我们还是要谨慎，活着比赚钱重要。