打不死的配资！场外配资还是不是A股市场的灰犀牛？

在严格的监管政策规范下，仍有一些配资公司借助信托和银行暗地里给客户进行配资。有配资公司目前在向银行和信托公司融资时能够最终实现1∶3.7的杠杆，向客户配资时的杠杆比例最高可达1∶4，并能通过自有软件开伞配资，使单个信托计划产品的资金能够供多个客户使用。

上述行为属于场外违规配资，存在重大安全隐患，无法保障投资者合法权益，尤其是子账户的具体交易无法获知，已经严重违反证监会规定，因此按照监管部门要求，任何机构不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。按照资管新规规定，目前我国对开放式公募、封闭式公募、分级私募和其他私募资管产品，分别设定了140%、200%、140%和200%的杠杆上限，也就是最高杠杆比例不超过1倍。根据配资公司的预警线和平仓线计算，若客户以4倍杠杆满仓购买股票，总市值下跌约8%即达预警线，总市值下跌约10%即达平仓线，风险极高。

可以说，场外配资在近年来转入地下，但一直顽强存在，并未真正消失。从2017年开始，一度销声匿迹的股票场外配资也死灰复燃，重新活跃。场外配资曾被监管明令禁止，但一直没有彻底退出而是转入地下，如今随着行情转暖结束“冬眠”。去年，股票配资的宣传广告在网络和社交媒体不时可见，高杠杆等配资业务又重出江湖。

就在2017年下半年，伴随A股行情的上涨，杠杆重新出现升温趋势。在杠杆升温的同时，各类题材炒作又开始此起彼伏。当时，我撰文认为，杠杆升温叠加题材炒作，如果不加以警惕，杠杆资金的活跃和过度投机炒作形成螺旋效应，在不远的将来，A股两只最大的“灰犀牛”将迎面相撞。2015年股市异常波动的场景依然历历在目，杠杆上牛市的“魔笛”不容在A股再次响起。

如今过去一年时间，随着市场下跌，场外配资风险又开始集中暴露。在今年，伞形配资过度加杠杆运作模式加剧了市场运行风险，在市场出现“黑天鹅事件”时，会出现股价螺旋下跌等风险。其次，伞形配资由于不能确定股份与交易者身份信息的对应关系，表面的持股信息及变化披露均是总账户的汇总数据，既无法判断产品的实际控制人，也不能明确分辨具体的交易者和股份变化情况，穿透式监管失效，这对监管部门构成极大挑战。此外，其中可能存在账户虚开和滥用的风险。譬如，在同一证券主账户下二级子账户的开立、交易、清算等功能，甚至可以开设非实名的虚拟账户，伞形配资业务模式面临非法利用他人账户、非法经营证券经纪业务等法律风险。

造成2015年股市异常波动的罪魁祸首，当推高杠杆场外配资。当时，六种杠杆资金形式共同托起了“杠杆上的牛市”。这六道杠杆包括：结构化信托及配资运作模式、民间配资公司及互联网金融配资产品、基金子公司结构化资管产品、证券公司结构化资管产品、分级基金产品和证券公司其他创新型融资类业务。

2015年股市异常波动的教训就是，中小创股票盘子小，很容易被杠杆资金撬动，杠杆带来了巨大的财富效应，但反向杠杆杀伤力更大。流动性差的缺陷在股市异常波动中也暴露无遗，一旦市场回头，股票难以卖出，很多配资融资资金都被直接爆仓。

当杠杆资金遇到过度投机，杠杆资金的活跃和过度投机炒作容易形成螺旋效应，二者不断互相强化。目前，两者的结合只是初现风险苗头，但同样不容忽视，一切的“灰犀牛”都是由苗头慢慢养大的。因此，防止“灰犀牛”到来的关键是预防，当它狂奔而来时，可能为时已晚。